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科创板企业如何定价?机构称拿捏不准,业界建议投资者不要被短期赚钱效应迷惑

2019年07月12日 04:11来源:未知手机版

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近日,科创板“第一股”华兴源创发行价敲定为24.26元/股。继华兴源创之后,睿创微纳、天准科技的上市发行安排也随之出炉,两家公司的发行时间安排基本一致。科创板企业开始进入“发行上市时间”。据证券时报记者统计,截至6月27日,在科创板股票发行上市审核系统提交上市申请的科技创新企业达131家,已受理的企业为19家,已通过的有6家。

与A股其他板块不同,科创板新股采取的是完全市场化的定价方式,通过向符合条件的投资者进行初步询价直接确定发行价格,建立以机构投资者为参与主体的询价定价和配售等机制。在定价市场化的原则下,新股定价更加考验机构投资者的专业判断能力。怎样定价才合理?科创板企业究竟值多少钱?不少机构表示仍吃不准,会观望一阵等待好价格。但在市场化定价中,无论最初的定价如何,最终都会走向理性。

“开市初期,可能会出现大量投资者在缺乏理性分析企业质量的情况下盲目炒作,这是最大的风险。”在光大证券(601788)投资银行事业部执行董事郭立宏看来,长期参与科创板的很多投资者肯定会获取非常好的回报,但投资者要保持理性,本着对自身资产的负责态度,把更多精力用在研究企业的基本面,而不是被短期的赚钱效应所迷惑,否则结果一定是非常残酷的。

机构对定价拿捏不准

“之前我有朋友参与华兴源创的路演,他的开价比23倍PE高,大概在三十多倍,但可能还抢不到票。”深圳券商人士解先生对记者表示,实际上,在A股其他板块新股申购实行的隐性23倍市盈率红线一直存在争议。“原来锁定在23倍市盈率,没有反映出市场的实际供求状况,很多企业是被低估的。”解先生认为,科创板开板后,市场上真正能交易的流通股并不多,加上自由定价,企业的价格会在市场博弈中产生溢价,投资者报价高一点是可以的。

此外,解先生表示,现在申报科创板的企业与申报中小创的企业差别不大,很多企业本来就是券商的储备项目,原本是打算去申请中小创的,只是有了科创板就转过来了。“目前只有几家没有盈利,其他都是有盈利的。”因此,在解先生看来,在这些企业的估值,一定程度上可以延用中小创的估值逻辑。

对于科创板企业的价格,有私募机构表示当下不好把握,所以会先观望一段时间。“我们已经开户了,但有些行业可能看不懂, 而且前期的价格被炒高的概率很大,所以我们还是先积极做好研究。”前海鼎业投资发展有限公司合伙人吴良群对记者表示,科创板给投资机构带来更多可选的投资标的,但最大的挑战是合理定价,他们会进行横向和纵向的分析,找到自己的安全边际,但目前会观望等待好价格。

也有私募机构表现出纠结和忐忑。“初期的一些公司即使没有研究也会很多人去买,如果一开始形成赚钱效应,进来的人就会多,投资收益也会相对减少,如果现在不买可能会错过一些机会。”深圳一私募机构人士对记者表示。

对于科创板企业的价格,郭立宏认为,背后的VC/PE机构使定价变得复杂。在他看来,VC/PE机构投资企业目前最主要的退出渠道仍是IPO,因此企业定价的高低、发行成功与否直接涉及到他们的利益。在实际询价过程中,由于这些投资机构往往投进去的价格不低,为了追求回报,VC/PE机构通常会代表企业或者督导企业跟投行之间进行博弈,对二级市场定价的要求比较高。

海外五重因素影响参考价值

郭立宏表示,目前来看,大部分券商投行在科创板上市企业使用的估值定价方法仍是现金流折现法,即不管现在企业是亏损还是赚钱,他们主要考虑未来三五年后、企业成熟后的市场空间、收入和现金流情况,根据现在的市场情况做推算并采取一定的折现。他认为这也是目前比较科学的估值定价方法。但他强调,中间有很多假设因素,任何一个因素对企业估值影响都比较大,监管机构、投资人、投行券商都在摸索中,整个估值定价体系需要逐步完善。

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